營收規(guī)模僅幾個億，卻敢于搞研發(fā)，還能打破國外壟斷。
作者?|?小鑫
(資料圖片僅供參考)
編輯 |?小白
打破美日壟斷，自研微焦點X射線源
日聯(lián)科技是一家江蘇無錫的公司，目前科創(chuàng)板已過會，等待提交注冊。
公司的主要產(chǎn)品是X光檢測設(shè)備。與我們?nèi)粘Ｒ姷降腦光安檢儀不同，日聯(lián)的產(chǎn)品主要用在集成電路及電子制造、新能源電池、焊件鑄件及材料檢測領(lǐng)域。
（圖片來自網(wǎng)絡(luò)）
2021年，公司主營業(yè)務(wù)收入3.4億，來自上述三個領(lǐng)域的收入占比分別為38.7%、37.1%、17.4%，其中新能源電池業(yè)務(wù)增速最快。
去年公司歸母凈利潤5082萬元。
與日常的X光檢測設(shè)備相比，日聯(lián)科技產(chǎn)品的主要區(qū)別在于微焦點的X光光源。
X光的焦點尺寸越小，檢測精度越高，成像也就越清晰。
很長時間以來，封閉式微焦點X射線源的技術(shù)和產(chǎn)品供應(yīng)主要由日本濱松光子和美國賽默飛世爾科技(TMO.US)壟斷。
日聯(lián)科技通過長時間的研發(fā)打破了這一壟斷，目前公司90kV和130kV封閉式微焦點X射線源已經(jīng)實現(xiàn)量產(chǎn)，產(chǎn)能正在爬坡中。
公司X射線源生產(chǎn)所需原材料已經(jīng)實現(xiàn)100%國產(chǎn)化。
與濱松光子和賽默飛世爾相比，日聯(lián)科技的X射線源在各項技術(shù)指標上已經(jīng)處于同一水平或領(lǐng)先，但是在產(chǎn)品豐富度、下游客戶驗證、市占率方面還存在差距。
公司的主要客戶包括寧德時代(300750.SZ)、欣旺達(300207.SZ)、比亞迪(002594.SZ、01211.HK）、特斯拉(TSLA.US)等等。
創(chuàng)始人：隱藏本科學(xué)歷，真實經(jīng)歷卻非常勵志
在這些高大上的技術(shù)背后，按理說應(yīng)該有一個很牛逼的技術(shù)團隊。但是風云君找遍了公司的高管、核心技術(shù)人員，卻沒有發(fā)現(xiàn)一個通常意義上的高學(xué)歷人才。
公司目前的首席技術(shù)官ZHOU LI，雖然學(xué)歷很牛，但是2021年8月才入職日聯(lián)科技。
其他幾個核心技術(shù)人員履歷也都沒有什么過人之處。
于是風云君去翻了一下公司的專利，其中最重要的X射線源相關(guān)專利發(fā)明人中都有董事長劉駿的名字。
（來源：Google Patents）
此外，劉駿還發(fā)表了不少論文，這說明劉駿才是日聯(lián)科技的技術(shù)核心。
（來源：百度百科）
在快懂百科的詞條中，是這樣描述劉駿的：
1991年畢業(yè)于渭南師范學(xué)院物理系；1991-1993年任高中物理老師；90年代初為追求夢想，南下深圳，先后任職多家公司，一步步從基層普通技術(shù)員成長為電子裝備行業(yè)的精英，是國內(nèi)高科技領(lǐng)域射線物理技術(shù)的領(lǐng)跑者。
雖然這位創(chuàng)始人在招股書中隱去了自己的本科院校，但風云君仍然對其充滿敬意。
曾盲目轉(zhuǎn)型導(dǎo)致虧損，產(chǎn)業(yè)鏈地位弱
拋開情懷，日聯(lián)科技在經(jīng)營上有著典型的小公司特征，比如喜歡轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)鏈地位弱等等。
最近的2019-2021年，日聯(lián)科技營收復(fù)合年化增速（CAGR）達到52.4%，歸母凈利潤CAGR更是達到147.1%，增速非?？?。
不過從新三板掛牌后期的2016年到本次上市前的2019年，公司卻有著一段不短的虧損期。
這段虧損期對應(yīng)著日聯(lián)科技的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
2015年10月，日聯(lián)科技新增安檢機業(yè)務(wù)，期初為快速搶占市場、擴大影響力，公司選擇低價銷售，導(dǎo)致整體毛利率由2015年的46.4%下降至2016年的34.3%，扣非出現(xiàn)虧損。
根據(jù)2016年半年報的披露，上半年安檢機銷售額1471萬元，毛利率僅9.26%。
（來源：日聯(lián)X射線檢測設(shè)備搜狐號）
但是到了2019年，包括安檢機在內(nèi)的其他X射線檢測設(shè)備銷售額僅483萬元，毛利率則是提高到34.64%?？梢姡緮[脫虧損與安檢機業(yè)務(wù)的收縮有關(guān)。
2019年之后，公司的毛利率整體平穩(wěn)。細分之下，集成電路及電子制造檢測設(shè)備毛利率逐年上升，新能源電池檢測設(shè)備毛利率卻逐年下降，這與不同業(yè)務(wù)的X射線源自給率有關(guān)。
由于公司的X射線源正在產(chǎn)能爬坡階段，目前高端產(chǎn)品應(yīng)用自家X射線源的比例較高。相對而言，集成電路及電子制造的X射線源自給率更高，因此毛利率一路走高。
而由于高電壓X射線源的外部供給不足，2021-2022年上半年，日聯(lián)科技向?qū)幍聲r代銷售的51臺設(shè)備中僅7臺配備核心部件，寧德時代又是公司的大客戶，因而毛利率受到較大影響。
目前，日聯(lián)科技的X射線源產(chǎn)能正在不斷提高。除已經(jīng)量產(chǎn)的90kV、130kV外，80kV、110kV、120kV、150kV的X射線源也將在未來3年實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。公司預(yù)計到2025年，X射線源自給率將達到95%-100%。
被寧德時代“欽定”，機遇大于風險
目前，日聯(lián)科技實控人劉駿、秦曉蘭夫婦合計持股46.82%。
第二大股東金沙江創(chuàng)投旗下的金沙江二期持股9.07%，東方證券(600958.SH、03958.HK）持股5.46%，海寧艾克斯持股5.29%。持股5%以下的股東中，寧德時代持股4.86%。
寧德時代既是股東，也是客戶，這自然免不了被問詢。
去年，寧德時代為了在X射線源供給有限的情況下?lián)屨枷葯C，繞過日聯(lián)等集成商直接向賽默飛世爾、濱松光子采購X射線源，日聯(lián)被邊緣化甚至一定程度上淪為“組裝廠”。
（來源：關(guān)于無錫日聯(lián)科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件第二輪審核問詢函的回復(fù)）
就同類型產(chǎn)品而言，不含X射線源等核心件的銷售模式直接讓公司每件少賺了5.26萬的毛利。
（來源：關(guān)于無錫日聯(lián)科技股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件第二輪審核問詢函的回復(fù)）
不過到今年7月，日聯(lián)的130kV射線源已經(jīng)在寧德時代完成了驗證。寧德時代承諾今年8月至明年底向公司累計采購500臺130kV X射線源，定價參照國外廠商價格。
總體而言，選擇被寧德時代入股進而合作，對日聯(lián)仍然是機遇大于風險。
近幾年為了滿足下游需求的增長，公司大幅投入資本開支，現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳。2019年至今，公司的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流表現(xiàn)還不錯，凈現(xiàn)比在100%左右，但是自由現(xiàn)金流累計凈流出3123萬元。
同一時期，公司凈償還債務(wù)6601萬元，公司主要依靠股東投資維持現(xiàn)金水平。
2019年至今，公司沒有進行過分紅。
日聯(lián)科技作為一家規(guī)模較小的民營企業(yè)，能夠通過研發(fā)打破美日對于上游核心部件的壟斷，是非常了不起的。
公司的創(chuàng)始人和董事長劉駿在當中起到了核心作用。
2018年以來，日聯(lián)科技逐漸減少了安防等低毛利業(yè)務(wù)的比例，專注于技術(shù)含量高、毛利高的集成電路和電子制造、新能源電池檢測領(lǐng)域，整體毛利率穩(wěn)定在40%左右。
不過在面對寧德時代等巨頭時，公司還是難免被邊緣化，部分淪為“組裝廠”，這也和公司的X射線源正處于產(chǎn)能爬坡階段、供給不足有關(guān)。
同時，公司在此過程中也承擔了較大的資本開支，自由現(xiàn)金流常年為負。
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