什么是財務(wù)杠桿效應(yīng)
(資料圖)
財務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動的現(xiàn)象。
財務(wù)杠桿效應(yīng)包含著以下三種形式：
三種方式為：經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿。
1.經(jīng)營杠桿
(一)經(jīng)營杠桿的含義
經(jīng)營杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。
(二)經(jīng)營杠桿的計量
對經(jīng)營杠桿的計量最常用的指標(biāo)是經(jīng)營杠桿系數(shù)或經(jīng)營杠桿度。經(jīng)營杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤變動率相當(dāng)于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。
計算公式為：
經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率
經(jīng)營杠桿系數(shù)的簡化公式為：
報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤
(三)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系
經(jīng)營杠桿系數(shù)、固定成本和經(jīng)營風(fēng)險三者呈同方向變化，即在其他因素一定的情況下，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險也就越大。其關(guān)系可表示為：
經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/(邊際貢獻(xiàn)-基期固定成本)
2.財務(wù)杠桿
(一)財務(wù)杠桿的概念
財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)。
(二)財務(wù)杠桿的計量
對財務(wù)杠桿計量的主要指標(biāo)是財務(wù)杠桿系數(shù)。財務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。
計算公式為：
財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率
=基期息稅前利潤/(基期息稅前利潤-基期利息)
對于同時存在銀行借款、融資租賃，且發(fā)行優(yōu)先股的企業(yè)來說，可以按以下公式計算財務(wù)杠桿系數(shù)：
財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-融資租賃積金-(優(yōu)先股股利/1-所得稅稅率)]
(三)財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系
財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股每股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。財務(wù)杠桿會加大財務(wù)風(fēng)險，企業(yè)舉債比重越大，財務(wù)杠桿效應(yīng)越強(qiáng)，財務(wù)風(fēng)險越大。財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系可通過計算分析不同資金結(jié)構(gòu)下普通股每股利潤及其標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率來進(jìn)行測試。
3.復(fù)合杠桿
(一)復(fù)合杠桿的概念
復(fù)合杠桿是指由于固定生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定財務(wù)費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的普通股每股利潤變動大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動的杠桿效應(yīng)。
(二)復(fù)合杠桿的計量
對復(fù)合杠桿計量的主要指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)或復(fù)合杠桿度。復(fù)合杠桿系數(shù)是指普通股每股利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。
其計算公式為：
復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率
或：復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)
(三)復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系
由于復(fù)合杠桿作用使普通股每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。復(fù)合風(fēng)險直接反映企業(yè)的整體風(fēng)險。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大；復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。通過計算分析復(fù)合杠桿系數(shù)及普通股每股利潤的標(biāo)準(zhǔn)離差和標(biāo)準(zhǔn)離差率可以揭示復(fù)合杠桿同復(fù)合風(fēng)險的內(nèi)在聯(lián)系。
財務(wù)杠桿效應(yīng)的表現(xiàn)[1]
(一)財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)
1.利息抵稅效應(yīng)
一方面，負(fù)債相對于權(quán)益資本最主要的特點(diǎn)是它可以給企業(yè)帶來減少上繳稅金的優(yōu)惠。即負(fù)債利息可以從稅前利潤中扣除，從而減少應(yīng)納稅所得額而給企業(yè)帶來價值的增加。世界上大多數(shù)國家都規(guī)定負(fù)債免征所得稅。我國《企業(yè)所得稅暫行條例》中也明確規(guī)定:”在生產(chǎn)經(jīng)營期間，向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，可按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除?！必?fù)債利息抵稅效用可以量化，用公式表示為:利息抵稅效用=負(fù)債額×負(fù)債利率×所得稅稅率。所以在既定負(fù)債利率和所得稅稅率的情況下，企業(yè)的負(fù)債額越多，那么利息抵稅效用也就越大。另一方面，由于負(fù)債利息可以從稅前利潤中扣除，減少了企業(yè)上繳所得稅，也就相對降低了企業(yè)的綜合資金成本。
2.高額收益效應(yīng)
債務(wù)資本和和權(quán)益資本一樣獲取相應(yīng)的投資利潤，雖然債權(quán)人對企業(yè)的資產(chǎn)求償權(quán)在先，但只能獲得固定的利息收人和到期的本金，而所創(chuàng)造的剩余高額利潤全部歸權(quán)益資本所有，提高了權(quán)益資本利潤率，這就是負(fù)債的財務(wù)杠桿效用。需要注意的是，財務(wù)杠桿是一種稅后效用，因?yàn)闊o論是債務(wù)資本產(chǎn)生的利潤還是權(quán)益資本產(chǎn)生的利潤都要征收企業(yè)所得稅。所以，財務(wù)杠桿的最終效用可以用公式來表示:財務(wù)杠桿效用=負(fù)債額×(資本利潤率-負(fù)債利率)×(l-所得稅稅率)。在負(fù)債比率、負(fù)債利率、所得稅稅率既定的情況下，資本利潤率越高，財務(wù)杠桿效用就越大;資本利潤率等于負(fù)債利率時，財務(wù)杠桿效用為零;小于負(fù)債利率時，財務(wù)杠桿效用為負(fù)。所以，財務(wù)杠桿也可能給企業(yè)帶來負(fù)效用，企業(yè)能否獲益于財務(wù)杠桿效用、收益程度如何，取決于資本利潤率與負(fù)債利率的對比關(guān)系。
(二)財務(wù)杠桿的負(fù)面效應(yīng)
1.財務(wù)危機(jī)效應(yīng)
負(fù)債一方面會增加企業(yè)固定的成本費(fèi)用，給企業(yè)增加了定期支付的壓力。首先本金和利息的支付是企業(yè)必須承擔(dān)的合同義務(wù)，如果企業(yè)無法償還，還會面臨財務(wù)危機(jī)，而財務(wù)危機(jī)又會增加企業(yè)額外的成本，減少企業(yè)所創(chuàng)造的現(xiàn)金流量。財務(wù)危機(jī)成本可以分為直接成本和間接成本。直接成本是企業(yè)依法破產(chǎn)時所支付的費(fèi)用，企業(yè)破產(chǎn)后，其資產(chǎn)所有權(quán)將讓渡給債權(quán)人，在此過程中所發(fā)生的訴訟費(fèi)、管理費(fèi)、律師費(fèi)和顧問費(fèi)等都屬于直接成本。直接成本是顯而易見的，但是在宣布破產(chǎn)之前企業(yè)可能已經(jīng)承擔(dān)了巨大的間接財務(wù)危機(jī)成本。例如，由于企業(yè)負(fù)債過多，不得不放棄有價值的投資機(jī)會，失去期望的收益;消費(fèi)者可能因此會對企業(yè)的生產(chǎn)能力和服務(wù)質(zhì)量提出質(zhì)疑，最終放棄使用該企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù);供應(yīng)商可能會拒絕向企業(yè)提供商業(yè)信用;企業(yè)可能會流失大量優(yōu)秀的員工。
所有這些間接成本都不表現(xiàn)為企業(yè)直接的現(xiàn)金支出，但給企業(yè)帶來的負(fù)面影響是巨大的。并且隨著企業(yè)負(fù)債額的增加，這種影響會越來越顯著。另一方面會導(dǎo)致企業(yè)資不抵債甚至破產(chǎn)。企業(yè)的負(fù)債總額過大，資不抵債，或者是無力歸還到期的流動負(fù)債，都會引起債權(quán)人催要債務(wù)，甚至向法院起訴，最終導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。
2.利益沖突效應(yīng)
即過度的負(fù)債有可能會引起所有者和債權(quán)人之間的利益沖突。一方面，債權(quán)人利益不受損害的一個前提條件是企業(yè)的風(fēng)險程度要處于預(yù)測所允許的范圍之內(nèi)，而在現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)生活中，所有者往往喜歡投資于高風(fēng)險的項(xiàng)目。因?yàn)槿绻?xiàng)目成功，債權(quán)人只能獲得固定的利息和本金，剩余的高額利潤均歸所有者，于是就實(shí)現(xiàn)了財富由債權(quán)人向所有者的轉(zhuǎn)移;如果高風(fēng)險項(xiàng)目失敗，則損失由所有者和債權(quán)人共同承擔(dān)，有的債權(quán)人的損失要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于所有者的損失，這就是所謂的“賭輸債權(quán)人的錢”。另一方面，企業(yè)為了獲得新的債務(wù)資本，往往會給新債權(quán)人更優(yōu)先的索償權(quán)，也會損害原債權(quán)人的利益，使原債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險加大。而債權(quán)人為保護(hù)自己的利益，把風(fēng)險限制在一定的程度內(nèi)，往往會要求在借款協(xié)議中寫人保證條款來限制企業(yè)增加高風(fēng)險的投資機(jī)會;為了防止發(fā)行新債，債權(quán)人也會在契約中加人回售條款，即如果發(fā)行新債，允許原債券持有者按面值將證券售還給公司。這樣就限制了企業(yè)的正常投資和融資，給企業(yè)帶來一種無形的損失。
財務(wù)杠桿效應(yīng)的計算[1]
所謂財務(wù)杠桿利益(損失)是指負(fù)債籌資經(jīng)營對所有者收益的影響。負(fù)債經(jīng)營后，企業(yè)權(quán)益資本所能獲得的凈收益公式為:
權(quán)益資本利潤=(資本利潤率X總資本-負(fù)債利息率X債務(wù)資本)×(1-所得稅率)=(資本利潤率×(權(quán)益資本+債務(wù)資本)-負(fù)債利息率×債務(wù)資本〕×(1-所得稅率)=(資本利潤率×權(quán)益資本-(資本利潤率-負(fù)債利息率)×債務(wù)資本〕×(l-所得稅率)
以上的企業(yè)資本利潤率=息稅前利潤/資本總額，即息稅前利潤率。因而可得權(quán)益資本利潤率的計算公式為:
權(quán)益資本利潤率=(資本利潤率十(資本利潤率-負(fù)債利率)×債務(wù)資本/權(quán)益資本)×(l-所得稅率)或=((資本利潤率×總資本-負(fù)債利息率×債務(wù)資本)×(l-所得稅率))÷權(quán)益資本
可見，只要企業(yè)投資利潤率大于負(fù)債利息率，財務(wù)杠桿作用就會使得權(quán)益資本收益由于負(fù)債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本利潤率大于企業(yè)投資利潤率，且負(fù)債比率(債務(wù)資本/資本總額)越高，財務(wù)杠桿利益越大，所以財務(wù)杠桿利益的實(shí)質(zhì)便是由于企業(yè)投資利潤率大于負(fù)債利息率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本利潤率上升。而若是企業(yè)投資利潤率等于或小于負(fù)債利率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財務(wù)杠桿損失的本質(zhì)所在。
負(fù)債的財務(wù)杠桿效應(yīng)的大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，利用二期的動態(tài)資料反映的財務(wù)杠桿系數(shù)是指企業(yè)權(quán)益資本利潤變動率相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其公式為:
財務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本利潤變動率/息稅前利潤變動率
通過數(shù)學(xué)變形后，只需要利用一期的靜態(tài)資料反映的公式為:
財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/(息稅前利潤-負(fù)債資本×利息率)
根據(jù)這兩個公式計算的財務(wù)杠桿系數(shù)，后者揭示息稅前利潤、負(fù)債資本以及負(fù)債利息率之間的關(guān)系，前者可以反映出權(quán)益資本利潤率變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高權(quán)益資本利潤率，而且也會產(chǎn)生使權(quán)益資本利潤率低于息稅前利潤率，這就是財務(wù)杠桿產(chǎn)生的正負(fù)效應(yīng)。
綜上所述，財務(wù)杠桿效應(yīng)可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外的損失，這就構(gòu)成財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)杠桿利益并沒有增加整個社會的財富，是既定財富在投資人和債權(quán)人之間的分配;財務(wù)風(fēng)險也沒有增加整個社會的風(fēng)險，是經(jīng)營風(fēng)險向投資人的轉(zhuǎn)移。財務(wù)杠桿效應(yīng)和財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的一個重要因素，資本結(jié)構(gòu)決策需要在財務(wù)杠桿利益與其相關(guān)的風(fēng)險之間進(jìn)行合理的權(quán)衡。最終達(dá)到提高投資人利益的目標(biāo)。
財務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)質(zhì)[1]
財務(wù)杠桿效應(yīng)的實(shí)質(zhì)是:由于企業(yè)投資利潤率大于負(fù)債利息率，由負(fù)債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本利潤率上升。而若是企業(yè)投資利潤率等于或小于負(fù)債利息率，那么負(fù)債所產(chǎn)生的利潤只能或者不足以彌補(bǔ)負(fù)債所需的利息，甚至利用利用權(quán)益資本所取得的利潤都不足以彌補(bǔ)利息，而不得不以減少權(quán)益資本來償債，這便是財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)帶來的損失。
產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)的根源[2]
(一)在于財務(wù)費(fèi)用的固定性
企業(yè)的資金總額由權(quán)益資金和負(fù)債資金組成。
若企業(yè)全部資金都由權(quán)益資金構(gòu)成,那么,息稅前利潤與每股利潤的變動幅度是一致的,也就不會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。但是若企業(yè)以銀行借款、發(fā)行債券、融資租賃或發(fā)行優(yōu)先股等方式籌集資金時,就要負(fù)擔(dān)借款利息、債券利息,支付融資租賃租金和優(yōu)先股股息。在資金結(jié)構(gòu)一定的條件下,不論企業(yè)營業(yè)利潤多少,企業(yè)支付的債務(wù)利息、融資租賃租金和優(yōu)先股的股利等財務(wù)費(fèi)用通常都是固定不變的。即:在企業(yè)利潤增加的情況下,這些費(fèi)用的支付不會隨之增加;相應(yīng)地,在企業(yè)利潤減少的情況下,這些費(fèi)用的支付也不會隨之減少。而當(dāng)息稅前利潤增大時,每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費(fèi)用就會相對減少,這能給普通股股東帶來更多的利潤;反之,當(dāng)息稅前利潤減少時,每一元利潤所負(fù)擔(dān)的固定財務(wù)費(fèi)用就會相對增加,從而使普通股每股利潤會大幅度減少。
可見,固定財務(wù)費(fèi)用增加了每股利潤對息稅前利潤變動的靈敏度。財務(wù)杠桿效應(yīng)以固定財務(wù)費(fèi)用為支點(diǎn),通過息稅前利潤較小幅度的變動帶動每股利潤更大幅度的變動。因此,固定的債務(wù)利息、融資租賃租金和優(yōu)先股股息是財務(wù)杠桿起作用的前提。
(二)在于企業(yè)息稅前全部資金利潤率與負(fù)債資金利息率的高低不同
企業(yè)及其所有者的收益由兩部分構(gòu)成:一部分是企業(yè)使用權(quán)益資金所獲得的收益,另一部分是企業(yè)使用負(fù)債資金所獲得的收益。當(dāng)企業(yè)息稅前全部資金利潤率大于負(fù)債資金利息率時,負(fù)債資金所創(chuàng)造的息稅前利潤在支付利息費(fèi)用之后會產(chǎn)生一個余額(其本質(zhì)是企業(yè)所有者對債權(quán)人收益的剝奪),這個余額并入到權(quán)益資金收益中,從而提高權(quán)益資金凈利率。此時,利息成本對額外收益具有放大效應(yīng),這就是財務(wù)杠桿正效應(yīng)。財務(wù)杠桿正效應(yīng)的條件是:息稅前全部資金利潤率高于負(fù)債資金利息率。
當(dāng)企業(yè)息稅前全部資金利潤率小于負(fù)債資金利息率時,利用負(fù)債資金所創(chuàng)造的息稅前利潤還不足以支付利息費(fèi)用,就需要從權(quán)益資金所創(chuàng)造的收益中拿出一部分來補(bǔ)償利息,企業(yè)所有者因此遭受一筆額外損失。在這種情況下企業(yè)不僅可能得不到任何收益,而且可能蝕本,甚至招致破產(chǎn)的危險。此時利息成本對額外損失具有放大效應(yīng),這就是財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)。財務(wù)杠桿負(fù)效應(yīng)的條件是:息稅前全部資金利潤率低于負(fù)債資金利息率。
(三)在于稅收的屏蔽作用
首先,負(fù)債利息具有抵稅效用。負(fù)債籌資可以給企業(yè)帶來稅收上的優(yōu)惠,因?yàn)榘凑找?guī)定,生產(chǎn)經(jīng)營期間的負(fù)債利息作為企業(yè)的財務(wù)費(fèi)用可以在當(dāng)期或以后若干期內(nèi)的稅前利潤中扣除,從而減少企業(yè)應(yīng)納稅所得額,企業(yè)的債務(wù)利息中,有一部分便轉(zhuǎn)移給國家財政來負(fù)擔(dān)了,表現(xiàn)為國家財政少收了稅款而給企業(yè)帶來價值的增加。負(fù)債的利息抵稅效用可以量化,用公式表示為:利息抵稅效用=負(fù)債額×負(fù)債利率×所得稅稅率。所以,在既定負(fù)債利率和所得稅稅率的情況下,企業(yè)的負(fù)債額越多,那么利息抵稅效用就越大。
其次,融資租賃可以使承租人獲得多重好處:一是承租人在資金緊張的情況下能及時擁有機(jī)器設(shè)備,進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動;二是從外部融資租入的固定資產(chǎn),納入了其固定資產(chǎn)的范疇,承租企業(yè)可以計提固定資產(chǎn)折舊費(fèi),折舊費(fèi)增加,企業(yè)納稅負(fù)擔(dān)相應(yīng)地減輕;三是按照國際會計準(zhǔn)則的規(guī)定,承租人支付的融資租賃租金包括本金和利息兩部分,支付的利息部分計入融資費(fèi)用,其節(jié)稅效果更為顯著。
對承租人而言,稅后租賃成本為:稅后租賃成本=租金-稅金節(jié)約額
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